机构：国联证券股票杠杆实盘

研究员：邓文慧/李英

投资要点

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 营收22.93 亿元 （同比+0.1%），归母净利1.06 亿元（同比-25.7%），扣非归母净利润1.19 亿元（同比-19.1%）。

品牌建设投入力度加大，阶段性影响2024H1 利润实现公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，导致2024H1 归母净利润与扣非归母净利润同比下滑。2024H1 毛利率61.5% （同比+4.57pct），销售费率46.8%（同比+6.35pct），归母净利率4.61%（同比-1.61pct）。

资料显示，宏微转债信用级别为“A”，债券期限6年（本次发行的可转债票面利率设定为：第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.00%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年3.00%。），对应正股名宏微科技，正股最新价为14.54元，转股开始日为2024年1月31日，转股价为28.52元。

资料显示，煜邦转债信用级别为“A”，债券期限6年（本次发行的可转债票面利率为第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.00%、第四年1.60%、第五年2.20%、第六年3.00%。），对应正股名煜邦电力，正股最新价为6.2元，转股开始日为2024年1月26日，转股价为10.12元。

双业务驱动、双平台生态战略持续推进

公司持续实施“研发赋能品牌，数字赋能组织”的双科技赋能，坚持“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的发展战略，有序推动“内部平台生态化，外部生态平台化”的双平台生态建设。目前自有品牌体系已初步构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，综合毛利率持续改善。CP 品牌板块持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，已形成1+5+n 的层次结构，大美妆细分品类布局完善。

短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升，维持“买入”评级考虑到公司阶段性费用投入力度加大以提升长期品牌势能，我们预计公司2024-2026 年收入分别为45.83/51.33/55.44 亿元，对应增速分别为2.0%/12.0%/8.0%；归母净利润分别为3.05/3.62/4.18 亿元，对应增速分别为3.5%/19.0%/15.3%；EPS 分别为0.78/0.93/1.08 元/股，以8 月2 日收盘价计，对应2024-2026 年PE 分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈的风险；用户体验下降的风险；新品牌拓展不及预期的风险；宏观经济波动风险股票杠杆实盘